星宇股份2021年中报点评:业绩超预期,像素式前照灯研发成功【国信汽车】

业绩超预期,像素式前照灯研发成功

2021Q2营收+25%、归母净利润+23%,业绩超预期

公司2021 H1年实现营收39.51亿元,同比+37%(同期国内乘用车产量同比+27%),归母净利润5.7亿元,同比+46%。拆单季度看,公司2021年Q2实现营收20.41亿元,同比+26%(同期乘用车产量同比-3.6%),归母净利润2.84亿元,同比+23%,环比基本持平。在今年Q2缺芯及原材料涨价的背景下,星宇业绩保持高速增长,表现亮眼。

Q2毛利率略有承压,费用管控到位、研发投入持续提升

公司2021H1毛利率为25.80%,同比+0.87pct,净利率为14.41%,同+0.82pct2021Q2毛利率为25.40%,同比-1.98pct,净利率为13.92%,同比-0.37pct2021Q2四费率为9.50%,同比-0.11pctQ2研发投入为0.89亿元,同比+16.9%,研发投入持续提升。

2021年Q2营收增速超行业30PCT,红旗、奇瑞增速领跑

2021Q2国内乘用车产量下滑3.6%,销量下滑1.3%,星宇21Q2营收增速26%,保持高增(核心存量客户一汽大众-18%,一汽丰田-10%,红旗+67%,上海大众&上汽自主-18%、广汽乘用车+35%、奇瑞+75%、广丰&广本-1%),红旗、奇瑞增速领跑。

2021年H1新订单、新产能、新技术持续突破

2021 年上半年,公司承接27个车型的车灯开发项目、批产新车型 31,像素式前照灯研发成功,佛山工厂+常州智能产业园+海外有序扩张,新订单、新产能、新技术为公司未来发展提供了强有力的保障。

风险提示

原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险


投资建议:长期具备全球车灯龙头潜力,维持买入评级

当前星宇和日系合作愉快(获得丰田全球区域贡献奖、广丰供应商研发、质量多项大奖),海外建设符合预期,ADB持续渗透,2021-2022年有望实现车型订单+海外工厂+ADB产品释放的带来的业绩共振。业绩超预期,维持盈利预测,预期21/22/23年利润15.1/19.2/23.9亿,对应PE分别34/27/22x,更新一年期(对应2022年)目标估值区间244-279元,长期具备全球车灯龙头潜力,维持买入评级。

星宇股份2021年中报点评:业绩超预期,像素式前照灯研发成功【国信汽车】

正文

2021年Q2营收+25%、归母净利润+23%,业绩超预期。公司2021年H1年实现营收39.51亿元,同比增加37%(2021年H1国内乘用车产量同比+27%),归母净利润5.7亿元,同比增加46%,扣非归母净利润5.21亿元,同比增加47%。拆单季度看,公司2021年Q2实现营收20.41亿元,同比增加26%,环比增加7%(2021Q2国内乘用车产量同比-3.6%),Q2营收端超预期;归母净利润2.84亿元,同比增加23%,环比基本持平。在今年Q2缺芯及原材料涨价的背景下,星宇业绩保持高速增长,表现亮眼。

由于车灯行业仍处于产品升级阶段,车灯行业整体景气度较好,此外,公司进一步深化与国内外大型整车厂的合作,新客户和新车型持续排产,业务规模进一步扩大;同时公司进一步加强了成本费用管理,提升了资源配置效率,公司营业收入和利润获得增长。

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Q2毛利率略有承压,费用管控到位、研发投入持续提升。公司2021年H1毛利率为25.80%,同比上升0.87pct,净利率为14.41%,同比上升0.82pct。拆单季度看,2021Q2毛利率为25.40%,同比下降1.98pct,净利率为13.92%,同比下降0.37pct。公司利润率超预期的原因有1)产品结构改善(或为小灯占比降低、LED和高附加值大灯提升);2)核心材料自制率提升;3)成本费用管控加强。


费用率方面,2021年H1公司四费率为9.61%,同比上升0.13pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.40/2.49/4.17/0.55%,同比变动+.21/-0.41/-0.49/+0.83pct。拆单季度看,2021Q2四费率为9.50%,同比减少0.11pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.31/2.17/4.38/0.63%,同比变动-0.09/-0.64/-0.34/+0.96pct。公司2021年H1研发投入1.65亿元(同比+22.7%),Q2研发投入为0.89亿元(同比提升16.9%),研发投入持续提升。

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2021Q2公司营收增速超越行业增速30pct,红旗、奇瑞增速领跑。2021Q2国内乘用车产量下滑3.6%,销量下滑1.3%,星宇21Q2营收增速26%,保持高增。我们根据星宇存量客户2021Q2销量加权增速测算存量端增速为16%(一汽大众-18%,一汽丰田-10%,红旗+67%,上海大众&上汽自主-18%,,广汽乘用车+35%、奇瑞+75%、广丰&广本-1%),红旗、奇瑞增速领跑,持续贡献。

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一汽红旗2021年H1销量翻倍,下半年有望继续维持。一汽红旗是星宇长年深度合作的核心客户,旗下大部分车型的大部分车灯均由星宇长期配套,2018年,红旗品牌销量首次突破3万辆大关,2019年,主销款SUV车型红旗HS5上市,红旗品牌全年销量2019年突破10万辆,2020年,红旗品牌基本达到其目标销量20万辆,销量同比+98%,2021年红旗目标销量40万辆(H1销量为14.5万,同比增长107%)。

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2020年8月,红旗新车型H9上市,也成为了星宇ADB车灯量产的首款车型。星宇在红旗车型上配套产品较为全面,产品设计较为复杂,具备更高的附加值(单车均价或高于星宇其他配套车型),今年以来,红旗累计翻倍的销量增速更是对公司业绩产生直接促进,预计2020年全年红旗有望进入星宇前五大客户,2021年有望进一步提升比例。

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新订单——2021 H1优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。2021 年上半年,公司承接 27 个车型的车灯开发项目,批产新车型31 个,优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。

新产品——2020年公司前照灯ADB投影灯模组应用、OLED技术在后组合灯获得应用,第二代大众语音交互式酷炫氛围灯、激光辅助远光灯量产,手势识别室内灯及像素级前灯模块研发成功。ADB大灯相较于传统LED前大灯而言价值量有望翻倍提升(8分区ADB单价通常在1500-2000元/只,普通LED大灯单价800-1000元/只),高附加值产品量产有望进一步提升ASP。

2021 H1像素式前照灯研发成功。目前成功开发了两种类型的像素式前照灯,一种是使用 DMD 为核心光学器件的成像智能前照灯,一种是使用 Micro LED 为光源的成像智能前照灯,该前照灯具有更简单的结构和更高的光学效率,成功的解决了成像光学、电子驱动、热量管理等多种技术问题。

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新客户——日系客户合作顺利,新车型陆续量产。日系车企2018年起调整对华战略,未来三年或将开启在国内的车型和产能新周期,2018年下半年以来公司紧抓机遇,在日系主机厂内拓展顺利。

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2020年6月星宇股份获丰田汽车颁发的“区域贡献奖”,2021年2月获广汽丰田颁发的“品质优秀奖”、“原价优良奖”。2020年6月所获得的“区域贡献奖”是丰田汽车对在“质量、成本、遵守交货期”等各方面均作出卓越贡献的供应商的奖励,该奖项的获取标志着星宇的日系全球化合作更进一步。2021年3月24日,星宇股份荣获广汽丰田2020年度“品质优秀奖”、“原价优良奖”,星宇人通过技术开发、项目管理、质量管控、生产保障、成本改善等优势能力的进一步提升,获得了广汽丰田的高度评价和认可。2021年3月31日,星宇股份荣获奇瑞捷途2020年度最高荣誉“优秀供应商”奖。凭借着优质的产品和服务,星宇人通过自身的不懈努力,持续获得客户的青睐和认可。

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新产能——佛山工厂+常州智能产业园+海外有序扩张。2021年上半年,常州智能产业园二期工厂竣工投产,三期项目已经竣工,模具工厂9月底开工,电子工厂11月开工;塞尔维亚工厂基建已经完成,处于设备调试阶段公司未来3-5年产能充足。

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中长期维度下总结来看,2020年星宇股份的新订单+新产品+新产能为业绩保驾护航。当前星宇和日系合作愉快(拿下丰田全球区域贡献奖、广汽丰田“品质优秀奖”、“原价优良奖”),海外如预期建设(未受疫情拖累进度),ADB持续渗透,2021-2022年有望实现车型订单+海外工厂+ADB产品释放的带来的业绩共振。


风险提示:国内车市景气度持续下行风险;年降和原材料价格波动风险。


投资建议:业绩超预期,维持盈利预测,维持买入评级。星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上,向高端化(日系、高端德系)、全球化(塞尔维亚建厂)迈出步伐,长逻辑通顺,维持盈利预测,预期21/22/23年利润15.1/19.2/23.9亿,对应PE分别38/30/24x,更新一年期(对应2021年)目标估值区间219-247元,长期具备全球车灯龙头潜力,维持买入评级。


可比公司估值:我们选同样具备进口替代逻辑的浙江鼎力、车灯产业链核心标的科博达、减震隔音件龙头企业拓普集团进行可比公司估值(可比公司市值水平接近),四家可比公司2022年平均PE约为25倍。更新星宇一年期目标估值(对应2022年)为244-279元(对应2022年PE 35-40倍),当前股价(186.72元)距离目标估值上限仍有约30%-49%提升空间,持续看好,维持买入评级。

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分析师承诺

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。


风险提示

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作者 ab